Pitfall of profit 童话故事之盈利的陷阱

朋友们好，好久不见，在哪街角的咖啡店，不知朋友们会不会带着微笑和 bluefun 挥手寒喧呢？ 哈哈哈 :D 。


今天咱们就来探讨一下看似保持盈利上扬 （consistent growth in net profit）的公司，为何股价就是吹也吹不涨。 套用 bluefun 小弟常说的也就是：“ Ding Ding Dong Dong” LOL？？


不是说好的盈利 (Net Profit) 与股价 (Share Price) 成为正比的吗？？Zo Si Mi Ah Ni？？


我们常认为的上升中的盈利 (growth or improvement in net profit) 都将吸引更加多的投资者的目光而水涨船高。投资者几分的守候就会换来几分的回报，这就是复利 (compound of interest) 的魅力与奥妙 XD。


bluefun 小弟在此就举出 construction sector 的几家公司为例吧：



(1) Gadang 









(2) George Kent








(3) Econpile









(4) Kerjaya








然而，也并不是每一家保持出色或者上升中盈利 （consistent growth or improvement in net profit）的公司，股价会随之扶摇而上，这听起来好像很很很神奇吧？？


所谓凡是没绝对，话不能说到尾 LOL 。买榴莲回家吃也不一定包让你对榴莲留恋，只是包开不知果肉是甜或苦罢了 :D


以下的 example 就是今天咱们探讨盈利上扬或保持出色，股价却背道而驰的公司。


(1) Ho Hup

(a) Mother






(b) Son







公司简介(Introduction)：

和合建筑(Ho Hup Construction Company Berhad) 是一家老牌建筑公司，在2008年7月因面临财困问题而陷入PN17 Status。经过公司努力的整合之下，于2014年和合建筑终于脱离了PN17 行列。


简单来说 PN17 行列里的公司都是陷入巨大的财困压力，公司必须呈交整合计划 (restructure proposal) 以整顿公司的财务，以保持上市的地位 (listing status)。


从这五年的净利列表 (Profit/loss account) 来看，和合建筑是一家由亏转盈 (turn around) 的建筑公司。 2011 年，和合建筑亏损 11m (loss before taxation)，然而在订单强劲之下，于 2013年开始转盈直到现财年（current financial year=FY2017)。


公司在2015年创下历史新高的税前净利 (earning before taxation) 87m，股价也在那时候扶摇而上一度触及 RM1.53最高点。


然而好景不长，公司的营业额 (revenue) 与税前净利 (earning before taxation) 从2015 年之后开始每况愈下，但依然保持 > 182m 的 revenue & > 61m 的 earning before taxation。


虽然 revenue & earning before taxation 依然保持可观的数目，但是公司的股价 （Share price) 就越来越 bor lat，截止至 2017年9月29日闭市价，母股(ordinary shares) RM0.670， 52w最低点 RM0.660，52w最高点 RM0.920。  而子股 (warrant) 则在 RM0.190 扎根。



这就是今天咱们探讨的议题，为何保持可观营业额与税前净利的公司，股价怎么吹也吹不涨？？莫非气球里有破洞？？ (Why consistent revenue & profit，share price NO UP but REVERSE？？)




Point 1： Growth & consistent in revenue (>182m) & EBT (>61m)，why share price suicide？？

Turn around stock，from loss before position 11m in year 2011 until achieved highest earning before taxation 87m in year 2015，but 2016 on wards,  revenue & EBT surged but still able to maintain revenue (182m) & EBT (>61m)。


由亏转盈的建筑公司，保持良好的营业额与税前净利，股价却越挫越低？？为什么？？


29/09/2017 Share price：

(i) Mother - RM0.670
(ii) Son - RM0.190





Point 2： Growth & consistent in revenue (>182m) & EBT (>61m)，why debt(loan & borrowings) increase like no tomorrow??


Debt (Loan & borrowings) level growth together with revenue，even higher than FY17 rolling 4Q revenue。


FY17Q1： Revenue = 196m  VS  Debt = 215m
FY17Q2： Revenue = 182m  VS  Debt = 233m


公司的借贷水平高过 FY17的营业额，莫非营业额与税前净利和借贷有化学作用？？





Point 3：Debt level (Loan & borrowings) year year high even higher than revenue，diluted EBIT portion for interest cost。 Profitable company，why still borrow more $$$？？


Even though revenue & EBT still able to maintain (>182m) & (61m)，but debt level(long term & short term loan & borrowings) is going higher & higher。% growth of debt is unexpected crazy。Company has obligation to pay interest for loan & borrowings which will "EAT" portion of EBIT，expose to higher financial risk。


虽然又亏转盈，保持良好营业额与税前净利，过高的债务却让公司必须承担将会降低 EBIT 的借贷利息。 除此之外，高企的债务水平让公司面对一定的金融压力。









Point 4：Maintain consistent revenue (>182m) & EBT (>61m)，but CFFO & FCF always NEGATIVE？？

Even though company able to maintain consistent revenue & EBT， but due to terrible cash flow management，CFFO only managed to positive sign in year 2012，2013 & 2016。 Positive CFFO & FCF in year 2012 & 2013 due to huge increasing in payable (+116m) & (+59m)。


公司的现金流管理有待改善，虽然保持营业额与税前净利，大多数的时候 CFFO & FCF 都是保持 negative。 也就是说 cash in flow < cash out flow，就是所谓的流出公司的钱比流进公司的钱多！！！

 






Point 5：Turnaround from losses，year year profitable，maintain EBT (>61m)，but why FCF & cash always NEGATIVE？？

Suppose profitable company will be cash rich due to improvement in revenue & EBT (generates more cash in flow)，but cash level of Ho Hup in question mark？？

Negative FCF， deficit in cash， profitable company le，cash mana pergi？？ Even debt is going higher & higher！！！


由亏转盈，直线上升与保持良好的营业额与税前净利，但是为何公司却缺乏手上现金？？现金流管理不佳？？所以借贷多，行得通？？？





Point 6：Profitable company，maintain EBT (>61m)，but why NO DIVIDEND DECLARATION？？ Mana PROFIT SHARING？？

Company able to maintain (> 61m)，turn around from losses，but then why no dividend declaration in the past 5 years？？ Bukankah Berat Sama Dipikul Ringan Sama Dijinjing？？

Oh， lack of cash，that's the point！！！


保持良好的盈利，公司却无法发放股息给予陪伴成长的投资者们？？不是说好的盈利要共享，有难一起担吗？？原来还真的是缺少现金，这就是所谓的有难一起担当？？






Point 7：Profitable company，maintain EBT (>61m)，negative FCF，debt high high，share price why low low but no high？？


 Company share price in reverse trend，unable to generates more cash in flow (+ CFFO & + FCF) during continuous profit (growth in EBT) caused lack cash on hand，question mark in down trend revenue & profit？？

当营业额与盈利直线上升时， 和合建筑无法创造更加多的现金流流进公司以改善 CFFO & FCF，反而借贷越借越高。 当营业额与税前盈利下滑之时，改善的现金流会成为一个大问号！！！

 


Point 8：Profitable company，maintain EBT (>61m)，major shareholder keep dispose its shareholdings？？

Turn around stock，maintain EBT （>61m，but recently major shareholder Omesti Holding Berhad & Omesti Berhad keep dispose its shareholding in Ho hup & Ho hup-WA？？ Why？？Thanks to major shareholder disposal，share price of mother & warrant being surged to bottom。

29/09/2017 Share price：

(i) Mother - RM0.670
(ii) Son - RM0.190

近期， 大股东 Omesti Holding Berhad & Omesti Berhad 一直割爱手上的股份导致股价不停地流血？？ 盈利与营业额还不错，为何要一直不断的割爱呢？？ 难道连大股东都对公司的前途没有信心？？


Changes in shareholding：

(a) Mother: http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-announcements/#/?category=SH&sub_category=all&alphabetical=All&company=5169

(b) Warrant : http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-announcements/#/?category=SH&sub_category=all&alphabetical=All&company=5169WA




Point 9：Profitable company，maintain EBT (>61m)，extension of right issue？？

Company propose to right issue with free warrant during Q1 of FY2016，but until to date，the corporate exercise still yet to be finalize。

2016年第一季，公司建议附加股附送子以筹集资金加强财务。 但是直到今天，附加股附送子计划还没进行，是否淋了雨，冻过水？？








Conclusion：

虽然保持盈利(growth & consistent in profit) 很重要，但是公司的现金流管理 (cash flow management)，债务处理能力 (debt management) 也是不可忽略的一环。 


有盈利 (profitable)，可是没更多的钱流进公司里 (unable to turn the profit as cash in flow)，那算不算真正的盈利 （real profit) ？？算不算真正的为股东们创造最大的财富呢 (maximize shareholder's value？？


有盈利 (profitable)，却保持着差劲的现金流 (terrible cash flow management)，不但让手上的可用现金少 (lack cash & bank balances)，分分钟还促使公司向银行借更高的债务 (loan more debt) 以承担公司的日常业务(loan as working capital to support core business activities)。这不但是所谓的“赔了夫人又折兵”，而且是“打破米粮摔破碗”啊。


虽然做功课分析无法 100% 准确的预测一家公司未来的股价。 但是透过这一些公司的特质 （trend in balance sheet， cash flow & profit& loss account)，我们依然可以算一算投资的胜算。 正所谓： “不算不算，何来胜算”。


住进一家拥有良好现金流，保持成长中的公司，少债务，多现金，有 improvement in profit margin， improvement in CFFO & FCF， improvement in receivables 的公司好过一家年年赚钱，但是现金流不佳，缺乏手上现金，高企的债务，还一直伸手向股东们要钱的公司好。


投资者辛辛苦苦赚来的血汗钱要睁大眼睛投资，要知道: "没有人会为了你而流泪，也没有谁该为你感到亏欠"。


希望今天的课题可以为朋友们带来一些不一样的启发，在学习与投资的路上更加顺顺利利。


附上 bluefun 小弟 《 Fundamental Analysis 基本面课程》 其中一课的 lesson 5 Free Cash Flow Analysis 的 best case example： Luxchem & worst case example： Ho Hup 作为 attachment。


若有兴趣学习基本面课程的朋友们，就是一起玩一起探讨，请看以下的 link:

bluefun's Fundamental Analysis Course： (大功告成)
1. Introduction & Interpretation of Financial Statement & Annual Report
2. Financial Ratio Analysis
3. Magic Formula(ROIC, EBIT multiple，EY, CY)
4. Dividend
5. Free Cash Flow Analysis
6. Identify Real Growth Stock
7. Stock Selection : bluefun Score
8. Corporate Exercise(Share split, bonus issue, warrant, right issue)


Lesson 1： Enhance analysis skills in FS & AR
让接触投资世界的 study buddy 们更加了解如何解读与解析一家公司的annual report，financial statement(balance sheet，income statement，cash flow statement) & notes to financial statement。

发掘 annual report 里隐藏的珍珠，了解公司的运作与业务，还有董事们持股的增减与对公司未来的展望。 解析currency exchange rate 的波动对于一家公司的影响。 Impact of net changes of asset & liabilities against cash flow。


Lesson 2：Risk valuation
Ratio analysis 是评估一家公司 operation 的潜在 risk(风险) & efficiency(有效性) based on current & past performance。

(a) Probability ratio 为了计算 margin 处于高或低？High margin 不但会让公司占有 competitive advantages比起其他 peers，而无形中也会推高 profit after taxation(PAT)，earning per share(EPS) etc。

(b) Debt ratio 看似无关痛痒，其实如果一家公司处于“高债务水平” ， 不但推高了financial risk。 公司所赚的 profit 必须用于偿还高昂的 interest cost，无形中reduce了 profit before taxation(PBT)，得不偿失呀。


Lesson 3：The power of magic formula
众所周知，magic formula 就是 bluefun小弟 一直推崇的 valuation method。
(i) ROIC 取代传统的 ROE - to measure return of invested capital。
(ii) EBIT multiple 则取代传统的 P/E ratio - to valuate how expensive or cheap stock selling。
(iii) Cash yield 则是评估一家公司的 free cash flow。
Magic formula = buy low EBIT multiple company with high ROIC， high EY，high CY when price on weaknesses。


Lesson 4： Interaction btw earnings & dividend
一家拥有良好的股息派发政策(dividend policy) 与稳定的派息能力(ability to declare dividend) 的公司在合理的价格买进，不但不怕红海来袭，大熊来临。 因为只有年年赚钱的公司才能稳定派息，待市场处于牛市，市场总会还你一个公道。 因为“公道自在人心” :P 。

一家有能力在每一个财年里发放稳定的公司多数属于 net cash company, more cash， less debt, growth in PAT， + free cash flow(FCF)。 稳定持续发放 dividend 的公司不但可让拉低投资者的 average holding cost，还是 cash in flow 入投资者的 pocket， you say good or bad？？
Dividend - “It is an extra dividend when you like the girl you’ve fallen in love with.” – Clark Gable


Lesson 5： Chemistry btw free cash flow & future share price
探讨何谓 free cash flow？为何一家处于positive free cash flow的公司派息能力较佳？ FCF 与 share price 的 interaction is positive or negative？？ 为何一家 profit after taxation 逐年增加的公司，却没发放股息，股价却像水往南流？？

Why profit always up， but share price drop, oh no ？？


Lesson 6 ： Definition of real growth stock
到底什么是真正的成长股？？ real growth stock = increasing in EBIT & EAT？？探讨何谓是“真正的成长”，那一种公司的特质属于 potential growth stock？？

为何有些公司 earning after taxation increase， low P/E， high EPS， share price dropped like no tomorrow？？ growth stock le, why why why？？ any pitfall？？ Tell me why ？？





Lesson 7： Long run win formula： bluefun's score
bluefun 小弟原汁原创的 bluefun score，集合十项符合“良好基本面成长中的公司” 的特质(formula)。 为了 minimize investment risk， maximize return with limited resources(fund)。

让 study buddy们发掘良好的基本面持续稳定成长的公司，在合理价或红海时低价买入，特占优势，耐性与信心 to win big， kikiki




Lesson 8： Bonus issue？ Freebies？？ BUY BUY BUY！！！
探讨何谓Corporate issue such as share split，bonus issue，free warrant？？什么是 right issue？？corporate exercise 与 right issue 对于现在与未来公司股价走势的影响。

Bonus issue & warrant is freebies，FREE thing you don't want meh？？is FREE leh， buy some la， sure tak rugi punya mah :D



bluefun 的基本面学习课程 Fundamental Analysis Course进行方式：

1. 课程将会是以 self study的方式进行，没有 actual class， talk or seminar(未来也许有也不一定哦 XD)。
2. 课程的 study material 将会以简单的英语 simple english，因为我的 english 是 terhad (very limited company)，哈哈哈 :P
3. Study material softcopy through email。 FA course study material 包括了slides，real case study， excel template setup with formula for case study analysis & calculation。
4. 若面对疑问，欢迎 study buddy们随时发问。 咱们会一起互相切磋，一起寻找最佳的 opinion, suggestion， solution or better idea。
5. 没有提供stock watchlist，我相信我的 case study的公司就是最佳的 watch list XDD
6. 课程的 duration大概是四个月至六个月的时间， flexible，可学习一个月休息一个月，一切视伙伴们的学习时间。
7. 伙伴费绝对公道，绝对负担得起。 百物皆涨，唯独 study buddy fee 还是一样，不过还是请 message XD


若看了此遍打广告意味浓厚文章的朋友们想成为 bluefun's potential 未来学习伙伴的一份子，就是咱们一起研究，一起学习，顺便一起玩一玩，请 message to bluefun.fa@outlook.com


bluefun's FA course 也许不会让你短期内发达赚大钱 bang bang sheng，但是无限的基本面知识与正确的投资方式却可能会让你受惠一辈子 :)


bluefun 的投资理念(bluefun's investing philosophy)
1. 良好基本面的公司 (good fundamental)
2. 稳定成长/赚钱的公司 (growth/profitable company)
3. 发放稳定的股息 (growth/steady dividend declaration)
4. 未来计划正面 (positive growth/good future prospect)
5. 手握多现金 (> cash on hand)
6. 良好的现金流 (> free cash flow/good cash flow)
7. 少债务 (< debt/borrowings)
8. 良好的持有心态 (right attitude)
9. 长期持有的能力 (ability to hold long)
10. 耐得住寂寞的决心 (patience)
11. 只用闲钱投资，切勿借贷 (extra money to invest, NO LOAN)


学习的过程虽然有点累，就好像爬山一样辛苦，不过为了那灿烂的晨曦，必须坚持持之以恒，拥有良好乐观的心态。 得来不易，倍感珍惜。

简单的事情常常做，精益求精；
复杂的事情简单做，无懈可击。

给自己一个机会激发自己的无限潜能，
才知道原来基本面分析其实并不难，
难的是坚持学习保持初心那颗心。
请别再怨泥泞，是它让你留下了艰辛脚印；
请别抱怨黑夜，是它让你看见了闪亮的星。

唯有正确的投资信念，方可在股市里走得更远
学习是为了遇见未来更好的自己
长期投资我致富们是认真的


“The secret to successful investing is to figure out the value of something-and then pay a lot less.”- Joel Grenblatt












好与不好的Criteria Trend 真的会在股价上说话








持之以恒，水到渠成

有盈利，改善现金流 的公司请长期拥有；
有成长，发放股息多现金的公司请常驻。


bluefun
30.09.2017 



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P/S: This article is just for education & discussion purpose，this is not a buy call， sell call or hold call. Please trade at your own risk。